Thư Gửi Các Đối Tác 1961 (1) - Warren Buffett
... cố gắng duy trì một phần danh mục ở các chứng khoán phần nào được cách ly khỏi diễn biến thị trường, và phần này nên tăng lên khi thị trường tăng cao.
Tháng 7, 1961
Gửi các đối tác của tôi,
Trong quá khứ, các đối tác từng nhận xét rằng việc gửi thư mỗi năm một lần giống như “đợi mãi mới có dịp nâng ly”, và rằng việc gửi thư hai lần mỗi năm sẽ là một ý tưởng hay. Thật ra, tìm điều gì đó để nói hai lần một năm cũng không quá khó; ít nhất thì năm nay không khó. Vì vậy, bức thư này được viết ra và sẽ tiếp tục duy trì trong những năm tới.
Trong nửa đầu năm 1961, mức tăng tổng thể của Chỉ số Trung bình Công nghiệp Dow-Jones vào khoảng 13%, bao gồm cả cổ tức. Mặc dù đây là giai đoạn mà chúng ta thường gặp khó khăn nhất trong việc vượt qua chuẩn mực này, tất cả các quỹ hợp danh đã hoạt động suốt sáu tháng đều đạt kết quả khá hơn mức Trung bình. Những quỹ được thành lập trong năm 1961 hoặc là ngang bằng hoặc là vượt qua kết quả của Trung bình kể từ thời điểm thành lập, chủ yếu tùy thuộc vào thời gian hoạt động.
Tuy nhiên, tôi muốn nhấn mạnh hai điểm. Thứ nhất, một năm là khoảng thời gian quá ngắn để hình thành bất kỳ đánh giá nào về hiệu quả đầu tư, và các phép đo dựa trên sáu tháng lại càng kém tin cậy hơn. Một trong những lý do khiến tôi từng do dự khi viết thư hai lần mỗi năm là nỗi sợ các đối tác sẽ bắt đầu suy nghĩ theo hướng thành tích ngắn hạn, điều có thể gây hiểu lầm nghiêm trọng. Bản thân tôi thiên về việc đánh giá hiệu quả trong khoảng thời gian 5 năm, tốt nhất là có sự so sánh tương đối trong cả thị trường mạnh và yếu.
Điểm thứ hai tôi muốn mọi người hiểu là: nếu chúng ta tiếp tục trong một thị trường tăng trưởng với tốc độ như nửa đầu năm 1961, tôi không chỉ nghi ngờ rằng chúng ta sẽ tiếp tục vượt trội so với kết quả của DJIA, mà còn rất có khả năng rằng kết quả của chúng ta sẽ kém hơn mức Trung bình.
Danh mục đầu tư của chúng ta, mà tôi luôn tin là thận trọng hơn so với các danh mục thông thường, có xu hướng ngày càng thận trọng hơn khi thị trường nói chung tăng cao. Trong mọi thời điểm, tôi đều cố gắng duy trì một phần danh mục ở các chứng khoán phần nào được cách ly khỏi diễn biến thị trường, và phần này nên tăng lên khi thị trường tăng cao. Dù kết quả có hấp dẫn đến đâu với ngay cả một đầu bếp nghiệp dư (và có lẽ là đặc biệt đối với đầu bếp nghiệp dư), chúng ta nhận thấy rằng ngày càng ít phần danh mục của chúng ta được “đặt lên bếp”.
Chúng ta cũng đã bắt đầu mua vào trên thị trường mở một khoản đầu tư có thể trở thành cam kết lớn, mà tôi tất nhiên hy vọng sẽ không có biến động thị trường nào trong ít nhất một năm tới. Một cam kết như vậy có thể là trở ngại cho kết quả ngắn hạn, nhưng hứa hẹn đem lại kết quả vượt trội trong vài năm, đồng thời có đặc điểm phòng thủ mạnh.
Chúng tôi đã đạt tiến triển trong việc hợp nhất tất cả các đối tác vào cuối năm. Tôi đã trao đổi với tất cả các đối tác tham gia trong năm vừa qua về mục tiêu này, và cũng đã bàn bạc kế hoạch với các đối tác đại diện của những quỹ thành lập sớm hơn.
Một số điều khoản sẽ bao gồm:
• Sáp nhập tất cả các quỹ, dựa trên giá trị thị trường tại cuối năm, với quy định phân bổ hợp lý giữa các đối tác về nghĩa vụ thuế tương lai do lợi nhuận chưa thực hiện tại thời điểm cuối năm. Việc sáp nhập này sẽ không bị đánh thuế, và sẽ không làm tăng thời điểm ghi nhận lợi nhuận;
• Phân chia lợi nhuận giữa các đối tác hữu hạn và đối tác tổng quát, với 6% đầu tiên mỗi năm thuộc về các đối tác hữu hạn dựa trên vốn đầu năm theo giá thị trường, và phần vượt quá được chia 1/4 cho đối tác tổng quát và 3/4 cho tất cả các đối tác theo tỷ lệ vốn góp. Bất kỳ khoản thiếu hụt nào dưới 6% sẽ được chuyển tiếp sang lợi nhuận tương lai, nhưng sẽ không được chuyển ngược về trước. Hiện tại, có ba phương án phân chia lợi nhuận đã được lựa chọn tùy ý bởi các đối tác mới:
• Trong trường hợp có lợi nhuận, phân chia mới rõ ràng sẽ có lợi hơn cho các đối tác hữu hạn so với hai phương án đầu. Đối với phương án thứ ba, cách chia mới sẽ tốt hơn cho đến mức lợi nhuận 18% mỗi năm; vượt mức đó, các đối tác hữu hạn sẽ có lợi hơn dưới thỏa thuận hiện tại. Khoảng 80% tổng tài sản quỹ đã chọn hai phương án đầu, và tôi hy vọng, nếu chúng ta trung bình đạt hơn 18% hàng năm, các đối tác hiện đang theo phương án ba sẽ không cảm thấy bị thiệt với thỏa thuận mới;
• Trong trường hợp có lỗ, sẽ không có chuyển ngược đối với phần lợi nhuận đã được ghi nhận cho tôi với tư cách là đối tác tổng quát. Tuy nhiên, sẽ có chuyển tiếp sang lợi nhuận vượt quá trong tương lai. Vợ tôi và tôi sẽ có khoản đầu tư đơn lẻ lớn nhất trong quỹ mới, có thể khoảng 1/6 tổng tài sản, và do đó có khoản rủi ro lớn hơn bất kỳ đối tác hay nhóm gia đình nào. Tôi đang thêm một điều khoản vào thỏa thuận đối tác cấm tôi hay gia đình tôi mua bất kỳ chứng khoán nào có thể giao dịch được. Nói cách khác, quỹ mới sẽ đại diện cho toàn bộ hoạt động đầu tư của tôi trong chứng khoán thị trường, vì vậy kết quả của tôi sẽ tỷ lệ trực tiếp với các bạn, ngoại trừ lợi thế nếu chúng ta làm tốt hơn 6%;
• Quy định về việc thanh toán hàng tháng với mức 6% hàng năm, dựa trên vốn đầu năm theo giá thị trường. Các đối tác không muốn rút tiền hiện tại có thể chọn ghi có lại tự động như khoản thanh toán tạm ứng, hưởng lãi 6%, để mua thêm phần vốn góp vào cuối năm. Điều này sẽ giải quyết một trở ngại vốn tồn tại trong việc hợp nhất, vì nhiều đối tác muốn rút định kỳ, trong khi những người khác muốn tái đầu tư toàn bộ;
• Quyền vay trong năm, tối đa 20% giá trị phần vốn góp, với lãi suất 6%, khoản vay sẽ được tất toán vào cuối năm hoặc sớm hơn. Điều này sẽ thêm tính thanh khoản cho khoản đầu tư vốn chỉ có thể rút vào cuối năm. Tuy nhiên, chúng tôi không có ý định biến nó thành một ngân hàng. Tôi kỳ vọng điều khoản này sẽ hiếm khi được sử dụng, và chỉ dùng khi có sự kiện bất ngờ xảy ra khiến việc chờ tới cuối năm để rút phần vốn gây khó khăn;
• Sắp xếp sao cho bất kỳ điều chỉnh thuế nhỏ nào trong các năm sau với báo cáo thuế của quỹ sẽ được tính trực tiếp vào tôi. Như vậy, chúng ta sẽ không phải yêu cầu 80 người hoặc hơn sửa lại tờ khai thuế chỉ vì một vấn đề nhỏ. Ví dụ, một thay đổi nhỏ như việc quyết định rằng cổ tức quỹ nhận được có 63% là hoàn vốn thay vì 68% có thể gây ra hàng loạt giấy tờ. Để tránh việc đó, bất kỳ thay đổi nào gây ảnh hưởng thuế dưới 1.000 đô la sẽ được tính thẳng vào tôi.
Chúng tôi đã nộp thỏa thuận đề xuất đến Washington để xin phán quyết rằng việc sáp nhập sẽ không bị đánh thuế, và rằng quỹ sẽ được coi là một quỹ hợp danh theo luật thuế. Dù tất cả điều này khá tốn công, nhưng sẽ giúp mọi việc dễ dàng hơn rất nhiều trong tương lai. Bạn nên giữ lại lá thư này để tham khảo cùng với bản thỏa thuận sẽ được gửi sau trong năm.
Mức đầu tư tối thiểu cho đối tác mới hiện là 25.000 đô la, nhưng tất nhiên điều này không áp dụng cho các đối tác hiện tại. Cách thức vận hành của chúng ta sẽ cho phép các đối tác thêm hoặc rút số tiền bất kỳ (theo bội số 100 đô la) vào cuối năm. Tổng tài sản ước tính của quỹ sẽ vào khoảng 4 triệu đô la, điều này cho phép chúng ta cân nhắc các khoản đầu tư như đã đề cập trước đó trong thư này, vốn chúng ta đã phải bỏ qua vài năm trước.
Bức thư này hóa ra còn dài hơn cả thư thường niên. Nếu bạn có bất kỳ câu hỏi nào, đặc biệt là về phần nào chưa rõ trong thỏa thuận đối tác mới, hãy chắc chắn liên hệ với tôi. Nếu có nhiều câu hỏi, tôi sẽ viết một lá thư bổ sung gửi đến tất cả các đối tác nêu rõ các câu hỏi và câu trả lời.
Warren E. Buffett
Ngày 22 tháng 7, 1961