Thư Gửi Các Đối Tác 1958 - Warren Buffett
1/ Tập trung tìm cổ phiếu rẻ, không dự báo thị trường; 2/ Cơ cấu sang cơ hội hấp dẫn hơn dựa vào biên an toàn; 3/ Tăng tỷ trọng các thương vụ đặc biệt khi thị trường tăng cao.
THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN CHUNG TRONG NĂM 1958
Một người bạn điều hành một quỹ đầu tư trung bình gần đây đã viết: “Tính khí thất thường, vốn là đặc trưng của người Mỹ, đã tạo ra một sự biến đổi lớn trong năm 1958 và ‘sôi nổi’ có lẽ là từ thích hợp để mô tả thị trường chứng khoán, ít nhất là như vậy.”
Tôi nghĩ điều này đã tóm tắt sự thay đổi trong tâm lý chi phối thị trường chứng khoán trong năm 1958 ở cả cấp độ nghiệp dư và chuyên nghiệp. Trong năm qua, hầu như bất kỳ lý do nào cũng đã được viện dẫn để biện minh cho việc “đầu tư” vào thị trường. Không nghi ngờ gì nữa, có nhiều người với tính khí thất thường hơn đang tham gia thị trường chứng khoán so với nhiều năm trước, và thời gian họ ở lại sẽ phụ thuộc vào việc họ nghĩ rằng có thể kiếm lời nhanh chóng và dễ dàng trong bao lâu. Dù không thể xác định chính xác họ sẽ còn tiếp tục tham gia và từ đó đẩy giá lên trong bao lâu, tôi tin rằng có thể nói rằng thời gian họ ở lại càng dài, thì phản ứng sau đó càng mạnh.
Tôi không cố gắng dự báo thị trường chung – nỗ lực của tôi dành cho việc tìm kiếm những chứng khoán bị định giá thấp. Tuy nhiên, tôi tin rằng niềm tin phổ biến rộng rãi trong công chúng rằng đầu tư vào cổ phiếu tất yếu sẽ sinh lời sẽ dẫn đến rắc rối. Nếu điều này xảy ra, theo tôi, giá cả – nhưng không phải giá trị nội tại – của ngay cả các chứng khoán bị định giá thấp cũng sẽ bị ảnh hưởng đáng kể.
KẾT QUẢ NĂM 1958
Trong thư năm ngoái, tôi đã viết: “Kết quả của chúng ta, xét về tương đối, có khả năng sẽ tốt hơn trong một thị trường giá xuống hơn là thị trường giá lên, vì vậy các kết luận rút ra từ kết quả trên cần được điều chỉnh bởi thực tế rằng đó là một kiểu năm mà chúng ta nên có kết quả tốt hơn tương đối. Trong một năm mà thị trường chung tăng trưởng mạnh, tôi sẽ rất hài lòng nếu kết quả của chúng ta theo kịp mức tăng của các chỉ số bình quân.”
Câu cuối cùng đó mô tả kiểu năm chúng ta đã trải qua trong năm 1958 và dự báo của tôi đã thành hiện thực. Chỉ số bình quân công nghiệp Dow-Jones tăng từ 435 lên 583, cộng thêm cổ tức khoảng 20 điểm, cho mức tăng tổng thể 38,5%. Năm quỹ hợp danh hoạt động suốt cả năm đạt kết quả trung bình cao hơn một chút so với mức 38,5% này. Dựa trên giá trị thị trường cuối mỗi năm, mức tăng dao động từ 36,7% đến 46,2%. Xét đến việc một phần đáng kể tài sản đã và đang đầu tư vào các chứng khoán không hưởng lợi nhiều từ thị trường tăng mạnh, tôi tin rằng những kết quả này là khá tốt. Tôi sẽ tiếp tục dự báo rằng kết quả của chúng ta sẽ vượt trung bình trong thị trường giá xuống hoặc đi ngang, nhưng sẽ là tất cả những gì chúng ta có thể làm để theo kịp một thị trường đi lên.
TÌNH HUỐNG ĐIỂN HÌNH
Để bạn hiểu rõ hơn về phương pháp hoạt động của chúng ta, tôi nghĩ nên xem lại một trường hợp cụ thể của năm 1958. Năm ngoái tôi đã nhắc đến khoản đầu tư lớn nhất của chúng ta, chiếm khoảng 10% đến 20% tài sản của các quỹ hợp danh khác nhau. Tôi đã chỉ ra rằng lợi ích của chúng ta là cổ phiếu này giảm giá hoặc giữ tương đối ổn định, để chúng ta có thể mua thêm và vì lý do đó, loại chứng khoán này có thể làm chậm kết quả so sánh của chúng ta trong một thị trường giá lên.
Cổ phiếu đó là Commonwealth Trust Co. ở Union City, New Jersey. Khi chúng ta bắt đầu mua, cổ phiếu có giá trị nội tại 125 đô la/cổ phần (tính theo phương pháp thận trọng). Tuy nhiên, vì lý do chính đáng, công ty không trả cổ tức tiền mặt mặc dù thu nhập khoảng 10 đô la/cổ phần, dẫn đến mức giá bị đè nén khoảng 50 đô la/cổ phần. Như vậy, chúng ta có một ngân hàng được quản lý tốt, có khả năng sinh lợi đáng kể nhưng đang giao dịch với mức chiết khấu lớn so với giá trị nội tại. Ban quản lý thân thiện với chúng ta – những cổ đông mới – và rủi ro mất vốn gần như bằng không.
Commonwealth được sở hữu 25,5% bởi một ngân hàng lớn hơn (Commonwealth có tài sản khoảng 50 triệu đô – bằng khoảng một nửa First National ở Omaha), ngân hàng này đã muốn sáp nhập trong nhiều năm. Việc sáp nhập này bị cản trở vì lý do cá nhân, nhưng có bằng chứng cho thấy tình hình đó sẽ không kéo dài mãi. Như vậy, chúng ta có một tổ hợp: đặc điểm phòng thủ mạnh mẽ; giá trị vững chắc đang tăng trưởng ổn định; và bằng chứng cho thấy giá trị đó rồi sẽ được “mở khóa”, dù là một năm hay mười năm sau. Nếu là mười năm, giá trị có thể đã tăng lên khoảng 250 đô la/cổ phần.
Trong khoảng một năm, chúng ta đã mua được khoảng 12% cổ phần ngân hàng với giá trung bình 51 đô la/cổ phần. Rõ ràng là chúng ta có lợi nếu cổ phiếu không tăng giá. Lô cổ phiếu của chúng ta tăng giá trị khi số lượng cổ phần tăng lên, đặc biệt khi chúng ta trở thành cổ đông lớn thứ hai với đủ quyền biểu quyết để được tham vấn trong các đề xuất sáp nhập.
Commonwealth chỉ có khoảng 300 cổ đông và trung bình có hai giao dịch mỗi tháng, vì vậy bạn có thể hiểu tại sao tôi nói hoạt động của thị trường chung hầu như không ảnh hưởng gì đến biến động giá của một số khoản đầu tư của chúng ta.
Đáng tiếc là chúng ta đã gặp một ít cạnh tranh khi mua, khiến giá tăng lên khoảng 65 đô – mức mà chúng ta không mua cũng chẳng bán. Chỉ cần một lệnh mua nhỏ cũng có thể tạo ra biến động giá như vậy ở cổ phiếu kém thanh khoản, điều này cho thấy tầm quan trọng của việc không để lộ thông tin về danh mục đầu tư của chúng ta.
Cuối năm, chúng ta đã tìm thấy một cơ hội đặc biệt khác – nơi chúng ta có thể trở thành cổ đông lớn nhất với giá hấp dẫn – nên chúng ta đã bán Commonwealth với giá 80 đô la/cổ phần dù giá thị trường công khai khi đó thấp hơn khoảng 20%.
Rõ ràng chúng ta có thể nắm giữ cổ phiếu ở mức giá 50 đô la và tiếp tục mua nhỏ giọt, và tôi sẽ rất hài lòng với chương trình như vậy – dù kết quả của chúng ta so với thị trường trong năm qua sẽ trông kém. Việc một tình huống như Commonwealth đem lại lợi nhuận hiện thực trong năm là điều may mắn. Do đó, kết quả của chúng ta trong bất kỳ năm đơn lẻ nào đều có hạn chế lớn nếu dùng để ước đoán kết quả dài hạn. Tuy nhiên, tôi tin rằng chương trình đầu tư vào các chứng khoán bị định giá thấp và được bảo vệ tốt là cách chắc chắn nhất để có lợi nhuận dài hạn từ chứng khoán.
Tôi cũng xin nói thêm rằng người mua cổ phiếu với giá 80 đô la có thể vẫn sẽ đạt kết quả tốt theo thời gian. Tuy nhiên, mức định giá thấp tương đối tại 80 đô với giá trị nội tại 135 đô khác xa với mức giá 50 đô so với giá trị nội tại 125 đô, và tôi nghĩ vốn của chúng ta nên được sử dụng hiệu quả hơn ở khoản đầu tư thay thế. Tình huống mới này có quy mô lớn hơn Commonwealth và chiếm khoảng 25% tài sản của các quỹ hợp danh khác nhau. Dù mức định giá thấp không lớn hơn nhiều so với các chứng khoán khác mà chúng ta nắm giữ (thậm chí một số còn thấp hơn), chúng ta là cổ đông lớn nhất và điều này mang lại lợi thế đáng kể nhiều lần trong việc rút ngắn thời gian để khắc phục định giá thấp. Với khoản đầu tư này, chúng ta gần như chắc chắn sẽ có kết quả tốt hơn chỉ số Dow-Jones trong thời gian nắm giữ.
TÌNH HÌNH HIỆN TẠI
Thị trường càng cao thì càng ít chứng khoán bị định giá thấp và tôi gặp một số khó khăn trong việc tìm kiếm đủ số lượng khoản đầu tư hấp dẫn. Tôi muốn tăng tỷ trọng tài sản trong các “work-out” (thương vụ đặc biệt) hơn, nhưng rất khó tìm được những giao dịch như vậy với điều kiện hợp lý.
Vì vậy, trong phạm vi có thể, tôi đang cố gắng “tự tạo” work-out bằng cách mua số lượng lớn ở một vài chứng khoán bị định giá thấp. Chính sách này sẽ giúp hiện thực hóa dự báo trước đây của tôi – đạt kết quả vượt trung bình trong thị trường giá xuống. Tôi hy vọng sẽ được đánh giá dựa trên cơ sở này. Nếu bạn có bất kỳ câu hỏi nào, xin đừng ngại hỏi.
WARREN E. BUFFETT
Ngày 11 tháng 2 năm 1959